期待未来长远表现,索菱股份

2019-10-14 09:16 来源:未知

事件。

事件:8 月 30日,发布2018年半年度财务报告,营业收入3,517,413,943.36元,较上年同期增加47.39%;归属于上市公司股东的净利润117,326,586.80元,较上年同期增加126.39%。

公司上半年营收快速增长:根据公司2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入5.63亿元,同比增长42.13%;实现归母净利润为5716.8万元,同比增长65.82%。公司2017年上半年营收和归母净利润均同比快速上升主要是二季度开始合并三旗通信、英卡科技两家公司的营收。具体在期间费用方面,公司销售费用和管理费用较上年同期分别增长10.77%和48.68%,财务费用较上年同期增长近850万元,增长92.97%,主要系汇兑损失增加所致。在毛利率方面,公司上半年毛利率32.66%,较上年同期上升2.89 %,主要原因是智能化CID系列拉动毛利率上升。

    7月21日,公司发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业总收入164.48亿元,比上年同期增长31.02%;实现归属于上市公司股东的净利润32.92亿元,比上年同期增长26.22%;2017年上半年毛利率42.72%,同比提高2.62个百分点。公司经营业绩符合市场预期,盈利能力继续提升。

    点评:

    CID系列产品表现亮眼,车联网和前装业务快速增长:报告期内,多功能娱乐CID系列、多媒体导航CID系列和智能化CID系列分别占到总营收的31.03%,18.93和29.35%,共计79.31%,创造营收4.46亿元,多媒体导航和智能化CID产品类别分别增长了35.18%和64.77%。同时,公司积极以CID为基础功能,并在此基础上将智能化CID系统延伸成为车联网的入口,为客户提供专业化、个性化、智能化的车联网软硬件及其解决方案。公司上半年继续加强市场拓展和销售扩张,加快前装ADAS、CID等产品的渗透率。

    简评。

    业务扩张带来营业收入高增长。2018年上半年,公司实现营收35.2亿元,较上年同期增加47.39%,超过 2017 年35.47%的同比增速。公司营收快速增长主要归功于子公司业务拓展顺利:升腾资讯公司营收同比增加 51%,云桌面解决方案取得快速增长,旗下主营产品瘦客户机 2017年以市占率 43.6%取得行业第一的成绩,龙头效应明显;德明通讯公司旗下通讯产品在巩固美国市场的基础上积极开拓欧洲及亚洲市场,与Inseego((Novatel)的合作取得巨大突破,营收同比增大 129%;锐捷网络营收同比增长32%,保持稳健增长,锐捷网络在马来西亚、土耳其设立全资子公司,海外市场拓展顺利。公司整体在保持其主营企业级网络设备的稳健增长上,进行产品结构优化升级,网络终端与通讯设备的营收比例加大有望助公司突破传统营收大小年情况,缩减淡旺季营收差距,减轻资金运转压力。

    外延并购加速转型,研发投入继续跟进:报告期内,公司完成收购三旗通信和英卡科技,继续深化开展海外的智能公交以及网约车等车联网服务;此外,8月15日公司公告了收购前装高新企业上海航盛实业95%股权,此举优化公司现有产品结构,也有利于公司实现由后装业务向前装业务转型的战略目标。同时,公司继续加大商用车车联网研发投入,拟逐步形成公交、出租车、物流车、校车、长途大巴、警车、工程车等全面完整的车联网行业应用解决方案。在研发投入上,公司继续引入先进的管理理念以及IT技术并且整合三旗通信和英卡科技的研发力量,加强研发的效率和产品成果转化率。

    强化以视频监控为核心的产业布局。2017年上半年,公司各产品线均实现稳健增长:

    投资收益贡献大部分净利润,产品结构调整拉低整体毛利率。2018年上半年,归母净利润1.17亿元,同比增加126.4%。净利润大幅度增长主要源自其他经营收益 1.07 亿元,其中大部分来自于对处置凯米网络股权确认相关投资收益利得,以及部分政府补助,扣非后归母净利润同比则增长61.9%。公司上半年整体毛利率为 27.2%,比去年同期下降 9.2个百分点,主要原因有以下几点:1. 上游原材料价格的增长,导致各个产品线毛利率均有小幅下滑。2. 产品结构调整带来的毛利率调整,通讯业务的毛利率历来低于企业 ICT 业务毛利率,上半年在由于智慧家庭网关产品增长较多而同比下降了16.8个百分点。因此在通讯业务扩大的情况下,整体毛利率的下行。同时,公司管理费用率和销售费用率分别为 14.6%,13.5%,同比去年分别降低 3.8和4.9个百分点,对毛利率下滑起到缓冲作用。主要原因是公司产品结构有所变化,同时运营效率改善,规模效应显现。

    盈利预测与投资建议:我们上调了对公司的盈利预测,2017-2019公司的预测净利润分别从1.37亿提高到1.54亿,从1.78亿提高到2.05亿,从2.37亿提高到2.64亿,新预测对应的EPS分别为0.36元、49元、0.63元,对应8月21日收盘价的PE分别约为47.4、35.5、27.5倍。我们继续看好公司在后装CID和前装CID市场的成长空间以及正在加速完成的在车联网及车载智能驾驶设备上的“CID系统+车联网软硬件+智能座舱平台”完整布局,公司具备快速成长的潜质,维持“推荐”评级。

    (1)前端产品实现营业收入84.72亿元,同比增长28.34%,营收占比51.51%,毛利率48.88%,同比增加1.33%;

    加大研发投入力度,转化收入可期。2018 上半年研发投入为 4.3 亿元,同比增加 19.81%。公司在2018 年上半年共申请专利 61 项,其中发明专利 46 项,外观设计专利 9 项,实用新型专利 6 项,获得新增专利 55 项。截止报告期末公司累计获得专利总数达 1672 项。充足的研发投入和专利壁垒将帮助公司作为技术密集型企业进一步巩固综合竞争力,在自主可控、5G 通信、物联网、云计算、云课堂等多方面的累积实力,形成技术壁垒并实现收入变现。

    风险提示:车联网市场竞争加剧的风险;对汽车行业发展依赖的风险;商誉减值风险。

    (2)后端产品实现营业收入25.82亿元,同比增长18.31%,营收占比15.70%,毛利率48.95%,同比增加4.53%;

    盈利预测:我们预测2018-2020年EPS为1.03、1.18、1.50元,2018-2020年PE为18、16、13。公司营收持续高增长,看好公司高研发投入带来的长期增长,维持“增持”评级。

    (3)中心控制产品实现营业收入18.93亿元,同比增长60.07%,营收占比11.51%,毛利率45.29%,同比增加0.84%;

    风险因素:业务拓展不及预期,WLAN 市场需求不及预期。

    (4)工程施工实现营业收入4.29亿元,同比增长4.96%,营收占比2.61%,毛利率9.60%,同比增加7.57%。除传统产品的智能化外,公司通过布局非制冷红外、雷达等传感技术,支持公司产品和解决方案的扩展及延伸应用。

    创新业务稳步推进,营收高速增长。公司从去年单独划分创新业务以来,该块业务保持高速增长。2017年上半年创新业务实现营业收入6.14亿,比上年同期增长161.66%,公司持续努力在新的业务领域建立核心竞争力,创新业务全年业绩有望实现突破。

    海外业务继续扩张,营收占比提高。伴随公司走出的战略,公司2017年上半年海外营收49.69亿元,同比增长38.26%,占营收比达到30.21%,海外收入占比的提高也改善了公司的毛利率水平。

    受益行业集中度增强,公司毛利率稳定回升。在经历多年毛利率下滑的趋势下,公司2016年毛利率实现回升,我们估计这和行业整合的阶段性完成相关。公司2017年上半年毛利率为42.72%,与去年全年相比提高1.14%,体现了行业整体趋势的稳定,公司盈利能力继续提升。

    研发持续投入,巩固公司核心竞争力。2017年上半年,公司继续加大研发投入,报告期内研发投入14.55亿元,比上年同期增长50.29%,占营收比8.85%。持续大量的研发支持,保证了公司在安防产业的转型中继续保持先发优势。

    盈利预测与估值。我们预测公司17-19年实现营业收入411.41亿、525.39亿、672.19亿,净利润92.46亿、119.33亿、151.13亿,EPS 分别为1.00元、1.29元、1.64元,对应的2017-2019年PE 为30.53X、23.66X、18.68X。

    首次覆盖,给予“增持”评级,建议重点关注!风险提示:海外业务汇兑损失,智能化业务推进或低于预期。

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